上市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市(shì)指标，公司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或(huò)成(chéng)为首只因正股退(tuì)市(shì)而强(qiáng)制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指标(biāo)被终止上(shàng)市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市整理期，引发投资(zī)者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的(de)说法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下有(yǒu)保底纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思，上不(b纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ù)封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年(nián)发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市(shì)，零违约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多(duō)数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如(rú)果启动(dòng)破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大不(bù)确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思交(jiāo)易(yì)所上市(shì)规(guī)则，上市公司股票被终止上(shàng)市(shì)的，其发(fā)行(xíng)的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退(tuì)市、零违约的“神(shén)话”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革的(de)持续(xù)推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机(jī)制正在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟(gēn)着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估(gū)正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩(jì)表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压(yā)缩的(de)标(biāo)的(de)。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的(de)退市处(chù)理还(hái)有不(bù)少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监(jiān)管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可(kě)能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些(xiē)规(guī)则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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