2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加(jiā)，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着(zhe)原材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对(duì)上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公司，有(y苹果x多重ǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)苹果x多重来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价(jià)格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订(dìng)巨(jù)额(é)订(dìng)单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域(yù)的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率(lǜ)2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也(yě)可(kě)看出(chū)硅(guī)片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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