2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhō安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方ng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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