事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàna4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸g)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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