近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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