4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行500万越南盾是多少人民币，1人民币=(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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