事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀trong>15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀ng>尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀