2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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