2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县

　　摘要(yào)

　　4月社融和贷款总量明显转弱(ruò)，为(wèi)年内(nèi)首次出(chū)现，新增社融和贷款不及2019-2021同期。关注(zhù)两(liǎng)个方面：第一，新增居民(mín)贷款-2411亿元(yuán)，意外(wài)转负，且低于(yú)去年同期的-2170亿元(yuán)，而4月30大中城(chéng)市商品房销售的同比仍增长28.4％。第二，企业融(róng)资也在边(biān)际转弱，4月新增(zēng)企业贷款6839亿元，低于2020和(hé)2021同期的(de)平均值(zhí)8558亿元(yuán)。表外票据减少(shǎo)，表内票据增加。不过中长期贷款仍在(zài)多增，指向结构较好。新增非(fēi)银金融机构贷款2134亿元，反映信(xìn)贷额度(dù)相对充(chōng)裕，部分额度给金融企业投(tóu)放贷款。

　　居民(mín)存款(kuǎn)下降，或主要是存(cún)款搬家理财(cái)所致，企业存款活化过程(chéng)仍(réng)然不(bù)够(gòu)明显。4月居民(mín)存(cún)款下降约1.2万亿(yì)元(yuán)，而理(lǐ)财规模增加1.2万亿(yì)元，可(kě)能反(fǎn)映部分(fēn)居民存(cún)款重回理财，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化仍有待(dài)观察(chá)。M1同比增速小幅反(fǎn)弹(dàn)，但仍低于去年6-10月的平均(jūn)值，显示企业存(cún)款活化程(chéng)度较低。

　　债市计(jì)入经济环比放缓预(yù)期。4-5月同比(bǐ)基数较低，但PMI、进(jìn)出口、通胀和社融指向部(bù)分指标环比放(fàng)缓，债(zhài)券(quàn)市场对此已进行部分定价，10年(nián)国债收(shōu)益(yì)率一度下行至2.69％，较1年(nián)期MLF低6bp。

　　往后看，关注两个线索。一是(shì)降(jiàng)息预期(qī)是否继续(xù)升温。除了4月居民贷款偏弱之(zhī)外，企业贷(dài)款也在(zài)边(biān)际转弱，但企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款同比(bǐ)多增幅度较大。在(zài)这种背景(jǐng)下，MLF利(lì)率下调概率(lǜ)不(bù)高，还(hái)要进一(yī)步观察5-6月贷款情(qíng)况。降(jiàng)息预期(qī)可能仍(réng)聚焦于银行(xíng)存款利(lì)率下调(diào)。二(èr)是(shì)流动性走向。4月(yuè)以来的利率曲线下移(yí)，背(bèi)景是流(liú)动性充裕。在“市场利率围(wéi)绕政策利(lì)率波(bō)动”的(de)要求下，银行间(jiān)资金利率持续低于7天逆(nì)回购利率可能并非常态，短期需要关注(zhù)5月末资(zī)金利率(lǜ)是否出(chū)现类似往年同期的(de)波动。

　　核(hé)心假设风险。货币政策出现超(chāo)预期调(diào)整。财(cái)政政策出现超预期(qī)调整(zhěng)。流动性出现超(chāo)预期(qī)变化(huà)。

　　2023年5月11日，央行发布4月(yuè)金(jīn)融(róng)数据。新增社融1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿(yì)元。社融存量同比增长10.0％，前值(zhí)10.0％。新增(zēng)人民(mín)币贷款7188亿(yì)元，预(yù)期1.14万亿元(yuán)，前值3.89万亿元。M1同(tóng)比增长5.3％，前值5.1％。M2同比增长12.4％，预(yù)期12.5％，前值12.7％（预期值(zhí)来(lái)源(yuán)于Wind）。

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　　居民融资再度(dù)转负

　　4月新增(zēng)社融和贷款不及2019-2021同期(qī)。4月新(xīn)增社融(róng)1.22万(wàn)亿元，新(xīn)增人民币贷(dài)款7188亿元。尽管今年4月社融和(hé)贷款(kuǎn)实现同比小幅(fú)正增(zēng)，但去年(nián)同(tóng)期因局部疫情而基数偏(piān)低(dī)，今年(nián)4月新增社融(róng)和贷(dài)款要低于2019-2021同期的平均值(zhí)（2.21万(wàn)亿元、1.40万亿元）。

　　从(cóng)社融分项看，新增贷款（社融口(kǒu)径）4431亿元，同比+729亿元，仅为2019年同期8733亿(yì)元的(de)50.7％ ；新增未贴现票据融资(zī)-1347亿元，因基数(shù)较低，同(tóng)比(bǐ)+1210亿(yì)元；新增(zēng)信托贷款119亿元，同(tóng)样基数较低，同比+734亿元。社融同比增长(zhǎng)10.0％，与3月(yuè)相持平。

　　4月融资(zī)数据，关注以(yǐ)下两个(gè)方面：

　　第一，居民融资出现反(fǎn)复，意外转负(fù)，且低于去年同期。4月(yuè)新增居(jū)民贷款-2411亿元，为去年3月以来最低值，低于去年(nián)同期的(de)-2170亿元。拆(chāi)分来看，新(xīn)增居民(mín)短贷-1255亿(yì)元(yuán)；中长期贷(dài)款-1156亿元。对比1-3月居民新增贷款平均值(zhí)5700亿元(yuán)，4月(yuè)新增居民贷款转负，反映居民融(róng)资(zī)需求(qiú)修复(fù)并不稳固(gù)。

　　第二(èr)，企业融资也(yě)在边(biān)际转弱。4月新增企业贷款6839亿元，略多于去年同(tóng)期(qī)的(de)5784亿元(yuán)，但(dàn)低于(yú)2020和2021同期的平均(jūn)值8558亿元。

　　4月新增表内票据融(róng)资1280亿元(yuán)，结合4月票据利率较3月明显回落(luò)以(yǐ)及新增未贴(tiē)现(xiàn)票据下降，指向票(piào)据(jù)供(gōng)给(gěi)相对不足，部分(fēn)从表外(wài)转入表内。新增非银金(jīn)融机构贷款2134亿元，反映信贷额度相对充裕(yù)，在满(mǎn)足实(shí)体(tǐ)融资的同时，还给金融(róng)企业投放贷(dài)款。

　　不过(guò)企业融资结构向好，中长(zhǎng)期贷款延(yán)续同(tóng)比多增。4月新增企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款6669亿元，同比多4017亿元，连续九个月同(tóng)比多增(zēng)。企业债净融(róng)资2843亿元，与一季(jì)度的(de)平均值2827亿元较为接近；城(chéng)投净融资方面，4月城投债发行7292亿元，净融资1935亿元，占(zhàn)企业(yè)债(zhài)净融(róng)资的68％。

　　其他方面，政(zhèng)府债净融资略高于去年(nián)同期。4月社融(róng)口径(jìng)政府债净融资4548亿元，较去年同期多(duō)636亿元(yuán)。4月政府债净发行(xíng)4269亿元，国(guó)债净发行1833亿(yì)元，地方债净发行2436亿元。4月地方(fāng)债(zhài)净发行(xíng)显著低于1-3月的(de)5250-6400亿元(yuán)。去(qù)年5月和6月地方债净发行达到9639亿元和14994亿元(yuán)，如今年5-6月地方新增债(zhài)主要发(fā)行提(tí)前批额度，地方债(zhài)净发行规模或在6000亿元左(zuǒ)右， 地(dì)方债(zhài)对社(shè)融存量同比(bǐ)增(zēng)速的拖累或达0.5-0.6个百分点 。

　　4月社(shè)融和信贷数据边际(jì)转弱(ruò)，环比降幅(fú)大(dà)于季节(jié)性(xìng)规律。一方(fāng)面，新增居民贷款意外转负，甚至弱于去年同期，而4月30大中城市商品房(fáng)销售的同比(bǐ)仍增长28.4％。另一(yī)方面，企业融资也出现(xiàn)放(fàng)缓(huǎn)迹象(xiàng)，不过(guò)中长期贷款仍在多增，指(zhǐ)向结构较好。接下来重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)居(jū)民(mín)融资和企业融(róng)资(zī)的(de)总量是否修(xiū)复，其次是(shì)企业存款活(huó)化(huà)过(guò)程。

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　　存款下降，活化程度(dù)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善

　　M2同比增速(sù)小幅回落。4月M2同(tóng)比(bǐ)增速12.4％，回落(luò)0.3个百(bǎi)分点。M2环(huán)比-6066亿元，2022年同期增量为2023亿元。存款结构(gòu)方面(miàn)：

　　新(xīn)增居民存款-1.20万(wàn)亿元(yuán)，同比-4618亿(yì)元。居民存款结束(shù)了连(lián)续13个(gè)月的同比多增(zēng)。居民存款(kuǎn)可能有几(jǐ)个去向，一是3月(yuè)末回表(biǎo)的理财资(zī)金，在4月再度(dù)出表回到理(lǐ)财，表(biǎo)现为4月理财规模的增长，4月理财(cái)规(guī)模增约1.2万亿元至26.2万亿元（详(xiáng)见《居民风险偏(piān)好仍低，理(lǐ)财增量66％在现(xiàn)金(jīn)管理》），规模上与(yǔ)居民存款降幅(fú)基本匹配；二2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县是预留资金用于(yú)小长(zhǎng)假消费，对应部分(fēn)转为企业(yè)存款；三(sān)是4月(yuè)在30大中城市地产销售同(tóng)比增28.4％的(de)情况下(xià)，居民(mín)贷(dài)款同比转(zhuǎn)负，居民购房可能更多(duō)依赖自有资金，对应(yīng)居民(mín)存款减少(shǎo)，或(huò)转为企业存款等。此外，4月物价下降和就业压(yā)力边际上升。CPI同比下行至0.1％，制造业(yè)和非制造业PMI从业(yè)人员分项均位于荣枯线之下，可能制约(yuē)了居民(mín)消费需(xū)求释放，使得储蓄(xù)意愿维持高位，居民加(jiā)杠杆(gān)意愿也偏弱。

　　新增(zēng)企业存款1408亿元，去年同期为-1210亿元(yuán)，同比+2618亿元。M1环(huán)比-8260亿元（主(zhǔ)要对应企业活期存款(kuǎn)增(zēng)量），去年同期为-8925亿(yì)元(yuán)。4月M1同比(bǐ)增长5.3％，略高于(yú)3月的5.1％，对(duì)比去年6-10月的平均值约(yuē)6.2％仍偏低。企业存款活(huó)化程(chéng)度略(lüè)有改善，但幅度有限(xiàn)。4月企业存款(kuǎn)结构数据尚未发布，观察3月(yuè)数据，新增企业定期存款1.40万亿元，同比多增(zēng)1474亿元(yuán)；新增活期(qī)存款1.19万亿元，同(tóng)比少增(zēng)2290亿元。

　　综合来看(kàn)，4月M1同(tóng)比增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹，企业(yè)存款活化略有改善(shàn)；居民存款转为(wèi)同(tóng)比少增，部分(fēn)可能转回银行理财。

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　　从金融数据看流动性：4月末超(chāo)储率约1.4％

　　从3月(yuè)金融数据(jù)来(lái)看(kàn)对流动性(xìng)存在影响(xiǎng)的(de)一些因素：

　　一是(shì)财政存款显示(shì)财政收支差额接近2019和2021同期。4月新增(zēng)财政存款5028亿元，而去年同期仅为410亿元(yuán)，因去年退税规模(mó)较大，5028亿元较为接(jiē)近(jìn)2019和2021同期。从财政存款剔除政府债(zhài)净缴款(kuǎn)之后，剩余的是财政收支差额。今年4月(yuè)政府债净缴款2436亿(yì)元，财(cái)政收支(zhī)差(chà)额（收入大(dà)于支出(chū)）2592亿元(yuán)，而去年同期财政收(shōu)支差额为(wèi)-2950亿元(yuán)，2019和2021同期(qī)分别为2564亿元和2462亿元。由(yóu)此(cǐ)可知(zhī)，4月财政收支差额与2019和2021年(nián)同期(qī)较为接(jiē)近。

　　二是(shì)存款缴准，4月新(xīn)增居民(mín)和企业存款合(hé)计-10592亿元，对应缴准规(guī)模约-800亿元(yuán)（乘以加权法(fǎ)准率7.6％）。而2-3月缴准量则分别为1600亿元、4200亿元。

　　三是M0变化。4月末M0环比增309亿(yì)元，边际变化不大。

　　结合央行净投放等数(shù)据(jù)估(gū)计(jì)，4月末超储率(lǜ)约1.4％，相(xiāng)对3月的(de)1.8％下降约0.4个百分点，去年同期为1.6％。采(cǎi)用金(jīn)融(róng)机构(gòu)资(zī)产负(fù)债(zhài)表测算(suàn)的3月末超储率1.8％，高(gāo)于(yú)五因素法测算的1.4-1.5％，其中的(de)差(chà)距可能来自银行主动调配(pèi)，这(zhè)给五因素(sù)法测算超储带来(lái)更多不确定性。从(cóng)4月末(mò)到(dào)5月上旬的(de)流动(dòng)性来看，金融体系(xì)资(zī)金供(gōng)给量较为(wèi)充(chōng)裕(yù)，使得资(zī)金利率维(wéi)持低位。

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　　利(lì)率策(cè)略：债市对利多(duō)因(yīn)素(sù)反应“钝化”

　　4月社融转弱，数据发布(bù)后，长端利率小(xiǎo)幅下行，然后小幅上(shàng)行基本(běn)回到数(shù)据发布前的状态，对(duì)社融不及预期的利(lì)多反应钝化。对(duì)债(zhài)市而言，以下信号(hào)值得关注：

　　一是社融和贷款总量明显转弱，为年内首次出现。1-3月贷(dài)款持续(xù)同比多增，是社融的主要支撑(chēng)因素。进入4月(yuè)，1个月期限票据利率中枢在1.96％，较2-3月的2.50％明显下移，指(zhǐ)向贷款投放(fàng)边(biān)际放缓，因而市场对4月社融和(hé)贷款转(zhuǎn)弱(ruò)已有(yǒu)一定程度的预期。不过(guò)新增(zēng)居民贷款弱于去年同(tóng)期，可能超出了预期。面对社(shè)融转弱(ruò)，长(zhǎng)端利率(lǜ)先下后上，可能反映出市场先反映(yìng)贷(dài)款偏(piān)弱，后反映(yìng)对(duì)政(zhèng)策发力的担忧(yōu)，部分(fēn)资(zī)金选择止盈。对比(bǐ)3月强(qiáng)于预(yù)期的社融公布(bù)后，长端(duān)利(lì)率延续下行，当(dāng)前债市的反应，可能体现出部分投(tóu)资(zī)者(zhě)预期利(lì)率已下行至阶段(duàn)低点。

　　二是居民存款下降(jiàng)，或(huò)主要是存款搬家(jiā)理(lǐ)财所致；企业存款活化过程仍(réng)然不够明显。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)降1.20万亿元，而理财规模增加1.2万亿元(yuán)，可能反映部分居民存款重回理财，居民超额储蓄向消费的转化仍有待观察(chá)。M1同比增速(sù)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹，但仍(réng)低(dī)于(yú)去(qù)年6-10月的平(píng)均值，显示企业(yè)存(cún)款活化程度较低。

　　三是非银资金较为充裕，助力资(zī)金(jīn)利(lì)率下(xià)行。观(guān)察4月非银企(qǐ)业新增贷款2134亿；3月金融机构资产负债(zhài)表数据中(zhōng)，其他存(cún)款性公司(sī)对其(qí)他(tā)金融性公(gōng)司负债同(tóng)比(bǐ)8.9％，较2月(yuè)的4.9％大(dà)幅反弹（4月尚未发布(bù)）；4月银行理财规模(mó)的(de)反弹，三者(zhě)均反映(yìng)出非银机构资金较(jiào)为充裕，再加上(shàng)银行贷款转弱，带(dài)来的(de)流动性指标考核需(xū)求下降，为债券-存单-票(piào)据利率曲(qū)线下(xià)移提供了(le)基础。

　　债市(shì)计(jì)入经(jīng)济环比放缓预(yù)期(qī)。4-5月同比基(jī)数(shù)较低，但PMI、进出口、通胀和(hé)社融指向(xiàng)部分指(zhǐ)标环比(bǐ)放缓，债券市场对(duì)此已进行(xíng)部分(fēn)定价，10年国(guó)债收益率一度(dù)下行至2.69％，较1年(nián)期MLF低6bp。我们(men)在《利率债(zhài)赔率(lǜ)已低，胜在流动(dòng)性》分析，参(cān)考去年降(jiàng)息预期较强的时段，10年(nián)国债和MLF的利(lì)差(chà)，两次降息之后，10年国债中(zhōng)位数较MLF利率低约(yuē)6.5-7.5bp。当前10年(nián)国债(zhài)收益(yì)降至2.7％附(fù)近，能否(fǒu)继续下行可能更多依赖于降息(xī)预期(qī)的发(fā)酵。

　　往(wǎng)后(hòu)看，关(guān)注两个线索。一(yī)是(shì)降(jiàng)息预期是否继续升温。除了(le)4月居民贷款偏弱之(zhī)外，企业贷款也在边际转弱，但企业(yè)中长期贷款同(tóng)比多增幅(fú)度较大(dà)。在这(zhè)种背景下(xià)，MLF利(lì)率下调(diào)概率不高，还要进一步观察5-6月贷款情况(kuàng)。降息预期可能仍聚焦于银行存款利(lì)率下(xià)调。二是(shì)流动性(xìng)走向(xiàng)。4月以来的利率曲线下移，背景是流动性充裕(yù)。在“市场利率围绕政策利率(lǜ)波(bō)动”的要求下，银行间资金利率持续低于(yú)7天(tiān)逆回购利率可能并(bìng)非常态，需要关注5月末(mò)资金利率是否出现类似往年同期的(de)波(bō)动。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　货币(bì)政(zhèng)策出现超(chāo)预期调(diào)整。本文假设(shè)国内货币(bì)政策维(wéi)持(chí)当前力度，但(dàn)假如国内经济超预期放缓、或海(hǎi)外货币政(zhèng)策出现超预期(qī)变化(huà)，国内(nèi)货(huò)币政策相应可能出现(xiàn)超预(yù)期调整。

　　财政政策出现超预期调整(zhěng)。本(běn)文假设国(guó)内财政政策维持(chí)当前力度(dù)，但假如国(guó)内经(jīng)济超预期(qī)放缓，国内财政(zhèng)政策相(xiāng)应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期(qī)变(biàn)化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于(yú)往(wǎng)年同期，流动性(xìng)可能出现超预期变化。

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