近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(g双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖ōng)允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。<双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖/p>

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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