来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zh自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期uǎn)”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大城(chéng)市(shì)积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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