5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占(z好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来hàn)港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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