事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款knocked什么意思，knocking什么意思，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，knocked什么意思，knocking什么意思1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.knocked什么意思，knocking什么意思3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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