美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的(de)相对估张大大到底是什么来头值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估。张大大到底是什么来头p>

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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