4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速京东是谁的老板是谁回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中京东是谁的老板是谁(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；京东是谁的老板是谁欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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