事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应(yīng)的(de)则是(shì)嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷ong>M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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