5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明(mín119出警收费吗 119出警收费标准是多少g)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估119出警收费吗 119出警收费标准是多少值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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