4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容内容左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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