文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuān美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思g)、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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