金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而75寸电视长宽是多少矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(75寸电视长宽是多少diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是(shì)否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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