大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入(rù)最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与(yǔ)科索沃(wò)局势(shì)骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这(zhè)一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周五加大(dà)了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报(bào)道(dào)，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大(dà)。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前(qián)的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的(de)缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分(fēn)化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较小(充电宝100wh等于多少毫安xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一(yī)分化(huà)的根源还(hái)是(shì)原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价(jià)将能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业(yè)链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能(néng)的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口(kǒu)体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于(yú)原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议(yì)上承(chéng)诺将加大力度打击俄(é)罗斯(sī)逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限的(de)行为都对于油(yóu)价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶/日充电宝100wh等于多少毫安，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加(jiā)美国(guó)即将进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出(chū)现不(bù)同程度(dù)的(de)下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠加(jiā)美(měi)国的(de)收储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油充电宝100wh等于多少毫安价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利润反而(ér)出现了(le)下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依(yī)然存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰(fēng)，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有望延续。

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