公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QF广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良II结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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