4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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