来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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