文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；abo文是什么意思 abo文是谁发明的反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)abo文是什么意思 abo文是谁发明的消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jūabo文是什么意思 abo文是谁发明的)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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