文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下(xià)导致的(de中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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