调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热(rè)度(dù)之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(gu皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ó)汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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