来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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