4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示(翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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