调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直(z中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思hí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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