文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(s有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语)企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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