金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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