金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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