2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(liá德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么n)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuā德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么i)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的(de)估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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