金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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