5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(h挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信uá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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