来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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