事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(ku30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗ǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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