事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(bi学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思ǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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