金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节(jié)性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短期下(xià)行情(qíng)况还会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民(明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的mín)预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调(diào)后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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