▍其(qí)一(yī)，货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提振的同时，也(yě)注重防范(fàn)市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险。在满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流(liú)动性(xìng)带来了(le)一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系(xì)统整(zhěng)体资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和(hé)能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资(zī)者对(duì)于未来一(yī)个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此(cǐ)外投(tóu)资者(zhě)对(duì)货(huò)币(bì)政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未(wèi)来一个月内资金价格上行的预(yù)期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿一般(bān)较低，预计(jì)资金(jīn)波动幅度(dù)较(jiào)大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震(zhèn)荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大(dà)幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及预期(qī)；经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧。

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