来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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