原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中(zh闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(y闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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