近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者(z皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码ht: 24px;'>皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码hě)关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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