公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(ji离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人(r离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢én)、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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