文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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