平安首(shǒu)经团队：钟正生(shēng)/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量(liàng)”投放后，2023年4月社融(róng)增(zēng)长明(míng)显降温，比去年4月(yuè)疫情冲(chōng)击期间创(chuàng)下的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有(yǒu)所显现。社融(róng)骤降的主要拖累在于人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历(lì)史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年同期(qī)）。表(biǎo)外融(róng)资和直(zhí)接融资基本延续(xù)了(le)一季度(dù)的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款小幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄(zhǎi)；2）企业直接融资较去年(nián)同(tóng)期有所下降，主因债(zhài)券到期规(guī)模较大。3）政府债(zhài)融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余发行额度不及(jí)万亿，截至5月上(shàng)旬(xún)尚未下发剩余(yú)批(pī)次的地方债额度，期间空档可(kě)能拖累(lèi)政府债融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量(liàng)明显弱(ruò)于历(lì)史同期均(jūn)值。各分项从(cóng)强到弱排序，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民中(zhōng)长期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产销售不振使其增量(liàng)不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷(dài)又雪(xuě)上加霜。但基于(yú)4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能得(dé)出企业(yè)信贷需(xū)求不足的结论(lùn)。一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)在一季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月(yuè)又(yòu)创历(lì)史同期新高，仍能有效发力；另一方面，表内(nèi)票据(jù)维(wéi)持低(dī)增长（与去(qù)年(nián)1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着目前企业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革较快推(tuī)进，这有助(zhù)于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其支(zhī)持(chí)实体经济(jì)的(de)可持续(xù)性，能够(gòu)为企(qǐ)业贷款利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货币供应(yīng)量和存款(kuǎn)数据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响较大(dà)，或是驱(qū)动其(qí)变化的主因。在贷款扩(kuò)张的(de)同时，企(qǐ)业存款也有边际(jì)改(gǎi)善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居(jū)民资产再配置，银(yín)行理财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化(huà)也(yě)有较强影响。3）居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)少增。考虑到4月多家(jiā)中(zhōng)小银(yín)行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率、银行理财(cái)市场(chǎng)火热、居民提前(qián)偿还房贷规模(mó)较高，其驱动(dòng)因(yīn)素更(gèng)多是(shì)家庭资产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4）4月(yuè)财政存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增，但(dàn)结(jié)合基建相关(guān)高频(pín)开(kāi)工(gōng)率和重大项目开(kāi)工金额数(shù)据看，财政对实体经济支持力度可能有所减弱(ruò)。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致中国(guó)经(jīng)济环比增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速(sù)对(duì)比看，货币政策对(duì)实体经济的支持(chí)还(hái)是比较有力的(de)。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平(píng)减指(zhǐ)数），10％的社融(róng)增速(sù)也应足够(gòu)与之匹配。我们(men)认为(wèi)，后续需通过(guò)财(cái)政加(jiā)力、促进房地(dì)产(chǎn)修(x我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的iū)复、促进家庭(tíng)超(chāo)额储蓄动用等方(fāng)式(shì)扩大总需求，夯实经(jīng)济(jì)回升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比多(duō)增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速持平于上月(yuè)的(de)10％。考虑到去年同期疫情多点(diǎn)散发、社(shè)融一度触“冰”的低基(jī)数效(xiào)应(yīng)，以及今年一季度“开门红”期间社融(róng)月均同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史(shǐ)同期的次(cì)低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿(yì)元）。不过(guò)，得益(yì)于出(chū)口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表外融(róng)资(zī)和直接融资基本(běn)延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一则(zé)，企(qǐ)业直接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新增社(shè)融。2023年4月企业(yè)债融资、非金融企业境内股票融资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续(xù)高于去年(nián)同期(qī)，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构(gòu)成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元(yuán)民营(yíng)企业(yè)债券融(róng)资(zī)支持工具(jù)（第二期）尚(shàng)未开(kāi)始投(tóu)放使用，相关政策支持(chí)还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同比多(duō)增，但需(xū)警惕其(qí)“后劲”。今(jīn)年前4个月(yuè)，财政继(jì)续(xù)前置发力，政府债融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据(jù)看(kàn)，2023年政府债融资(zī)的总体规(guī)模与去年相(xiāng)当。但不同(tóng)之处在于(yú)，2022年(nián)在3月底就已经下达剩余批次(cì)的新增地方债额(é)度，而(ér)2023年截至(zhì)5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债(zhài)额(é)度，且提前批的剩余(yú)发行额度不(bù)及万亿。如果近(jìn)期下达(dá)地(dì)方债额度，按照(zhào)往年(nián)节(jié)奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整(zhěng)程序，剩(shèng)余批次(cì)地方债可(kě)能至(zhì)6月中(zhōng)下旬才能(néng)发出，期间的“空(kōng)档”可能会(huì)拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融(róng)资同比多增，持续对社融(róng)构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小(xiǎo)幅新增，相比(bǐ)去年同期分别(bié)多增85亿元、少减734亿(yì)元(yuán)。在表内票据贴(tiē)现减少的(de)情况下，未贴现银行承兑汇票(piào)较去年同期(qī)降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比(bǐ)去(qù)年同期低(dī)点仅略有多增，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值少(shǎo)增(zēng)6237亿元(yuán)。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业(yè)短期(qī)贷(dài)款 >； 居(jū)民短期(qī)贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款(kuǎn)单月净偿还规模达历史新高，相比18年(nián)-21年(nián)同期(qī)均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民(mín)短(duǎn)期贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短(duǎn)期(qī)贷款同比(bǐ)多(duō)增，但略(lüè)低于18年-21年同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总体(tǐ)看(kàn)，新增人民币贷款的(de)最大问(wèn)题(tí)仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售低迷(mí)使(shǐ)其增量不(bù)足，居民预(yù)期(qī)偏(piān)弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不(bù)能得出企业信贷(dài)需(xū)求(qiú)不足(zú)的(de)结论。

• 　　一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在(zài)一季我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的度大(dà)幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍然能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持(chí)低增长（与去年(nián)1-5月表内票(piào)据(jù)高增长形(xíng)成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚(shàng)可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的(de)净息(xī)差压(yā)力，增强(qiáng)其支持实体(tǐ)经济的(de)可持(chí)续性，能(néng)够为(wèi)企业(yè)贷(dài)款利率的 进一步下调“蓄力”。

  我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的li>

　　三

　　居(jū)民资产再配置(zhì)

　　M1同(tóng)比小幅回升。一(yī)方面，从历史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比(bǐ)走势的影(yǐng)响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另(lìng)一(yī)方面，在企业贷款扩张的同(tóng)时，企业(yè)存(cún)款(kuǎn)也有边(biān)际改(gǎi)善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另一(yī)方(fāng)面，居民资产再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2也形成(chéng)拖累。此外(wài)，考虑到去(qù)年(nián)4月M2同(tóng)比(bǐ)增速较(jiào)3月(yuè)抬(tái)升(shēng)0.8个(gè)百分点(diǎn)，基(jī)数的变化(huà)也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以(yǐ)来(lái)的首(shǒu)次同比少增(zēng)，其(qí)驱动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流向消费的(de)规模可能较为有限。4月以来多家中小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)挂牌存款利率(lǜ)（据融360监测数据，4月份(fèn)农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率(lǜ)分别(bié)环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需(xū)求火热，居(jū)民提前偿(cháng)还房贷规模较高(gāo)（4月居(jū)民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)净偿(cháng)还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵退税(shuì)推进存在(zài)一定影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财政(zhèng)对实体经济的(de)支(zhī)持(chí)力度可能(néng)有所减弱，基建投资相关的高频指标出(chū)现了下(xià)行的(de)苗头(tóu)（4月(yuè)下(xià)旬以来，全国高炉(lú)开(kāi)工率、电炉开工率、独立(lì)焦化厂焦炉(lú)生产率、水泥(ní)磨(mó)机运转率、石油沥(lì)青开工率等指标环比走弱），重(zhòng)大项(xiàng)目开工金额同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全国各(gè)地重大项目开工(gōng)总投(tóu)资额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及去年同期(qī)的半数(shù)）。从4月(yuè)金(jīn)融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政(zhèng)基建支(zhī)持力度(dù)不稳，可能导致(zhì)中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的