金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢ong>

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shà阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢ng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。