金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处jī)累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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