金(jīn)融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今(jīn)日(rì)进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前(qián)持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目前实际利率(lǜ)的水平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会(huì)议(yì)对一(yī)季度的经济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税(shuì)大月，需要(yào)关注下周缴税周(zhōu)对资(zī)金(jīn)面(miàn)可能(néng)造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下调(diào)，四大国有银行协定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协(xié)定(dìng)存款和通知(zhī)存款利镇关西是谁，镇关西是谁打死的率上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化(huà)”的(de)进一步(bù)深化。本(běn)轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主）发布公(gōng)告(gào)下(xià)调人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察(chá)网》等(děng)权(quán)威(wēi)媒体报道，5月15日(rì)起银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的(de)热议(yì)。不过，作(zuò)为我(wǒ)国利率体系的“压(yā)舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因(yīn)此(cǐ)本轮银行存款利率(lǜ)调降严格意义上(shàng)并非真的(de)降(jiàng)息。归(guī)根(gēn)结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高镇关西是谁，镇关西是谁打死的、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资(zī)金(jīn)杠(gāng)杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利(lì)率中(zhōng)枢(shū)回(huí)落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬升，资金(jīn)空转有所加(jiā)剧。存款利率调降(jiàng)一(yī)定程(chéng)度上可(kě)以疏通流(liú)动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银(yín)行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商(shāng)行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银行负(fù)债成(chéng)本，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大(dà)规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资产流(liú)入；回归基本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的(de)延(yán)续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本(běn)轮(lún)银行下(xià)降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低(dī)负债端(duān)成本(běn)，保护银(yín)行净息差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降，理(lǐ)论(lùn)上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超(chāo)额(é)储蓄流(liú)出，更多转化为(wèi)消费。但(dàn)我们(men)觉(jué)得刺激(jī)难(nán)度较大，倾(qīng)向于认为(wèi)消费环比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再回归经济(jì)基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意(yì)味着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资产(chǎn)仍将占(zhàn)优(yōu)。

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